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大熊国战争下的特殊情况投资（第3页）

其中，第三季度公司实现营业收入543.42亿元，同比减少20.85%、环比下降19.83%；实现归母净利润19.36亿元，同比增加105.35%、环比增加20.70%。

其他财务指标：公司销售毛利率及净利率提升显着，三季度销售毛利率15.77%，较二季度改善5.84%；销售净利率6.65%，较二季度改善2.69%。

经营活动产生的现金流量净额为204.02亿元，同比增长5.38%；资产负债率为54.34%，同比下降5.45%；有息负债率为35.19%，同比下降2.84%。

产量方面：2023年前三季度，公司生产氧化铝1246万吨，同比下降7.35%；电解铝493万吨，同比下降3.78%；煤炭产量969万吨，同比增长19.19%。

（三）铝行业供需情况

供给：从近十余年国内的电解铝产能增长情况来看，国内的电解铝产能呈现出稳步提升的趋势。

但自2018年11月国内电解铝产能有所缩减以来，电解铝产能增速有所下滑。

根据阿拉丁数据，截止2023年8月，国内电解铝总产能为4461万吨，接近天花板产能（4550万吨），未来增量有限。

需求：国内需求量方面，电解铝表观消费量（指产量加上净进口量）连续3年上升，2022年消费量为4035万吨，同比上升1.18%。

国内需求领域分布方面，我国电解铝需求端主要是建筑地产以及交通运输行业。

需求领域主要有建筑地产、交通运输、电力、消费品、机械以及其他，分别占比26%、24%、17%、10%、8%、15%。

总的来说，电解铝是高耗能品种，产能存在天花板限制，当前电解铝产能规模已接近天花板指标，新增产能逐步减少。

从需求端来看，国内电解铝表观消费量持续上升，建筑地产、交通运输领域占比约五成。

未来随着地产业企稳，竣工端的需求改善，地产用铝预期将有所增长。

同时，随着新能汽车与光伏产业的发展，也会带来一定的增长空间。

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四、估值思路

中国宏桥与中国铝业属于有色金属行业，是典型的周期股，适合用PB估值。

截止11月8日收盘，中国宏桥当前PB为0.711，PB当前分位点为31.12%，PB中位数为0.871，估值处于历史相对合理区间。

中国铝业当前PB为1.844，PB当前分位点为60.86%，PB中位数为1.632，估值处于合理偏高。

五、风险提示

这两家铝业公司的整体销售利润主要受铝价影响，若受宏观因素影响，经济增速缓慢，下游需求不及预期，或将导致铝价大幅下降，将会对公司盈利产生负面影响。

同时，公司的原材料和能源价格出现大幅波动时，若公司不能有效地将原材料和能源价格上涨压力转移到下游，也将影响公司业绩。

六、总结

进一步跟踪分析这两家公司的最新业绩情况，由于受产铝产品售价下降的影响，它们的营收与净利润均有不同程度的下滑。

从供需端来看，电解铝的产能已接近天花板，未来随着地产业企稳，地产用铝预期将有所增长。

同时，在碳中和背景下，光伏与新能源车的行业景气度提升，新能源领域的用铝需求也有所提升。

估值方面，这两家公司目前都没有低估，中国宏桥处于合理估值区间，而中国铝业估值有些偏高。

但是，原本期待的疫情后实体经济的强劲复苏没有出现，大宗商品都在跌。

下一次有色金属的上涨，可能要耐心等待几年了，投资周期会变长。

中国宏桥分红率高且历史分红稳定，如果愿意等，冲着分红率也可以继续持有；如果不想等这么长时间，可以逢高卖出。

中国铝业的净资产从分析至今下降比较多，PB数据也下降了，从目前的PB分位点看处于高估位置，加上业绩恢复速度较慢，需要等待时间比较长，如果不想等这么长时间，可以逢高卖出，换成其他的投资品；如果愿意等，可以耐心继续持有等待几年。

同时，电解铝价格不及预期，原材料和能源价格波动，苏低于预期均会给公司的业绩造成负面影响，投资者需要有这个风险预期。

建议在实际投资时，一定要结合自己的认知、风险承受能力、投资目标以及资金使用情况综合考虑。

注：不同平台数据源存在一定差异，建议重点参考分析思路，不必过度追求数据精确性。

本文阐述的仅代表笔者个人的理解和观点，仅作为投资逻辑和方法学习，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎！

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